银行业:社融和信贷边际走弱 稳增长仍需政策呵护

2023-08-14 22:51:09 来源: 信达证券股份有限公司

7月社融不及 预期,信贷透支拖累为主因。7 月社融新增5282 亿元,明显低于市场预期(万得一致预测1.12 万亿元)。新增社融同比少增2703 亿元,主要源于信贷拖累。我们认为6 月信贷季末冲量透支或是主要原因,当前实体融资需求或好于金融数据的表征情况。7 月末社融存量为365.77 万亿元,同比增长8.9%,增速较上月下降0.1pct。

新增信贷同比转负,总量和结构边际走弱。7 月信贷口径下人民币贷款增加3459 亿元,不及市场预期(万得一致预测8446 亿元),同比少增3498 亿元,或源于6 月信贷透支、实体融资需求不足。分部门来看:


(相关资料图)

1)居民贷款同比少增3224 亿元。其中,居民短期贷款同比多减1066亿元,或与居民对就业和收入预期较低、消费意愿不足以及极端天气影响下居民消费和出行不便有关;居民中长期贷款同比少增2158亿元,或主要源自商品房销售低迷和按揭早偿的影响。2)企业贷款同比少增499 亿元。其中,企业短期贷款同比多减239 亿元,企业中长期贷款同比少增747 亿元,一方面或源于建筑业PMI 新订单指数较上月回落2.4pct 至46.3%,景气度回落;另一方面或源于受高温多雨等不利因素影响,建筑业和基建施工进度受阻,配套融资需求减弱。在信贷承压背景下,票据融资同比多增461 亿元,票据冲量特征再次显现。

政府债贡献增量,三季度有望加速。7 月直接融资同比少增321 亿元。

其中,政府债券同比多增111 亿元,或主要源于去年同期基数相对偏低。7 月政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”,据财联社报道,2023 年新增专项债需于9 月底前发行完毕,原则上在10月底前使用完毕。因此,我们认为三季度政府债发行有望提速,继续对社融形成支撑。7 月企业债同比多增219 亿元,融资情况有所改善。

表外融资同比少减1329 亿元。其中,未贴现银行承兑汇票同比少减782亿元,在表内票据冲量情况下,或与实体融资需求不强、表外融资向表内转移有关。委托贷款、信托贷款分别同比少增81 亿元、多增628亿元,信托贷款改善或与“金融16 条”延期有关。

存款增速放缓,M2-M1 剪刀差走阔。7 月末,人民币存款余额同比增长10.5%,增速比上月末低0.5pct。7 月人民币存款减少1.12 万亿元,同比多减1.17 万亿元。其中,住户存款减少8093 亿元,同比多减4713亿元;非金融企业存款减少1.53 万亿元,同比多减4900 亿元;财政性存款增加9078 亿元,同比多增4215 亿元;非银行业金融机构存款增加4130 亿元,少增3915 亿元。居民和企业存款减少,或与提前还贷、贷款减少使派生存款减少、存款配置向理财等资管产品转移有关。

财政性存款增加,或表明财政支出偏慢。M1 同比增长2.3%,增速较上月末下降0.8pct,连续3 个月回落,创2022 年2 月以来新低,反映资金活化程度有所下降,或与房地产销售疲软、企业盈利困难、市场信心不足有关;M2 同比增长10.7%,增速较上月末下降0.6pct,已经连  续5 个月回落,或主要源于基数抬升、信贷放缓、财政发力偏慢等因素;M2-M1 剪刀差8.4%,较上月末扩大0.2pct,稳增长仍需政策呵护。

投资评级:7 月社融不及预期,主要源自信贷总量和结构边际走弱。

我们认为,除了实体融资需求不足以外,6 月信贷季末冲量透支或是7月社融和信贷偏弱的主要原因,当前实体融资需求或好于金融数据的表征情况。从经济数据看,触底迹象正逐步显现,核心CPI 数据创2013年以来新高,PPI 同环比降幅均收窄。我国有望抓住美国暂缓加息的窗口期,继续推出一揽子政策,推动实体经济复苏、助力风险化解。当前银行所处政策环境较为友好,监管部门着力呵护银行息差和盈利能力,引导存款利率下行,缓解了市场对银行单边让利的担忧;延长“金融16 条”有关政策期限,有助于风险平稳化解。未来更多增量政策仍值得期待,银行信贷需求和风险水平有望逐步改善。个股方面,建议关注以下三条投资主线:一是“中特估”主线下基本面稳健、低估值、高股息的全国性银行,如邮储银行、农业银行、中信银行;二是重定价周期短并有望充分受益于经济复苏的宁波银行;三是区域亮点突出、业绩高景气度的区域性银行,如成都银行、齐鲁银行、常熟银行。

风险因素:经济超预期下行;政策出台不及预期;信用风险集中爆发。

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