家用电器:供应链优势全球扩张 自主品牌成建制出海
2023-08-26 02:00:37 来源: 浙商证券股份有限公司
投资要点
(资料图片)
依托全球最大消费市场,中国白电产业链布局完善1)中国冰箱冷柜、洗衣机、空调内销市场出货量占全球出货的27%、27%、51%,是全球最大的家电消费市场。2)依托全球最大的家电消费市场,中国把握家电上游零部件制造环节,拥有占全球产量69%的洗衣机电机、83%的活塞压缩机、93%的转子压缩机产量。3)不同于北美市场,中国家电品牌方全产业链布局,从上游零部件到下游渠道物流均有所布局。在国内消费电器市场接近饱和后,中国家电企业对海外市场的依赖度提升,2012~2022 年中国家电的全球产值占比从44%提升至52%。
中国家电产能外供比例高,出口受海外经济周期影响较大1)2022 年中国家电空调、冰箱、洗衣机外销出货量占比分别为43%、46%、41%,出口的冰箱、洗衣机、空调产品很大部分流向欧美市场,因此受到欧美国家消费需求和宏观经济影响较为显著。2)经济周期景气度从终端零售传导到外销出货存在显著的牛鞭效应。从同比增速的波动幅度看,外销出口>制造企业出货>终端零售,牛鞭效应源于零售商库存调节、海运时长、产品认证时长等。3)通过数据拟合,我们发现家电出口与海外宏观经济(房地产和GDP)、零售商库存相关度较高,贸易环境对家电出口的解释力度较低。
供应链优势向外延展,自主品牌成建制出海
1)自主品牌运营快速应对市场变化,有助于降低经营风险。根据微笑曲线理论,从长期视角看,从制造端向上、向下延伸打开盈利空间。
2)在生产制造端,中国企业拥有全球81%、59%、45%的空调、冰箱冷柜、洗衣机产量占比,有较大的战略纵深。品牌矩阵上,海尔、美的通过多年的并购整合,具有多品牌的运营经验,帮助企业快速切入消费市场、获得消费者心智。
3)海外自主品牌建设需要在海外建设研发、布局产能、拓展渠道。海尔、美的、格力资产负债表现金和可变现金资产充足,足够支撑海外拓展的资本开支。
投资建议
1)短期看家电出口订单回流+低基数:随着海外渠道去库取得进展,部分代工企业订单有所回流,建议关注后续订单转化为收入的弹性。
2)中长期看自主品牌盈利提升:关注自主品牌在海外运营的抗风险能力和经营韧性,随着海外通胀收缩和中国家电企业发挥全球产业链优势,海外自主品牌份额和盈利有望共同提升。
推荐标的:美的集团、海尔智家、海信家电
风险提示
宏观经济不确定性;汇率波动;消费需求不及预期;测算数据偏差。
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