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事件：

公司于2023年8月29 日发布2023 年半年度报告。23H1 公司实现营业收入22.32 亿，同比+10.19%；归母/扣非归母净利2.17/1.90 亿，同比-40.17%/+23.05%。23Q2 公司实现营业收入12.29 亿，同比+9.99%；归母/扣非归母净利1.15/0.96 亿，同比+18.50%/+14.53%。

点评：

武陵酒拉动高档酒增速，省内营收增长承压。分产品档次看，23Q2 高/中/低档白酒销售收入为6.58/2.98/2.39 亿，同比+22.23%/+12.04%/-3.49%，省内板城龙印、甲等15 增速较快，其中甲等15 在高端婚宴市场表现较好。Q2 武陵酒高增长，带动了公司整体产品结构的提升。分区域来看，23Q2 河北/山东/安徽/湖南分别实现营收6.96/0.34/1.25/2.72 亿，同比+4.33%/+37.63%/+21.76%/+34.16%。上半年河北省内经销商净增加201 家至1689 家，安徽/山东/湖南/其他省份分别+17/-41/+85/+11 家。

Q2 毛利率提升，销售费用率上升拖累盈利。受益于中高档产品销售占比提升，23Q2 公司毛利率提升2.05pcts 至68.60%。费用率方面，Q2 销售/管理费用率分别同比提升4.36pcts/0.40pct 至34.85%/7.99%，销售费用投入显著增加。公司逐步将费用投放向终端倾斜，通过有节奏的促销活动拉动终端动销氛围。随着高端品鉴、名酒进名企活动的效果逐渐显现，费用率预计逐步改善。23Q2 公司扣非归母净利率同比提升0.31pct 至7.83%，盈利能力有所增强。

经销商库存同比降低，中秋国庆积极备货。公司提倡少量多次打款保障经销商库存良性，当前经销商库存已降低至合理范围。面对中秋和国庆的小高峰，公司出台了一系列经销商和终端店的优惠政策，终端店拿货量同比有显著提升，节日动销表现值得期待。

投资建议：公司省内结构升级势能延续，武陵酒稳扎稳打，有望带动整体盈利能力。下半年股权激励费用对利润的同比影响消除，业绩有望加速。预计公司2023-2025 年营业收入为52.67/60.21/69.53 亿元，归母净利润为6.52/8.55/11.13 亿元，2023-2025 年EPS 为0.71/0.93/1.22 元，维持公司“买入”评级。

风险提示：高档酒销售不及预期，宏观经济风险。

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